目前來(lái)看，鐵礦石的強勢是有基本面支持的，不僅需求端增加、供給端減少，而且今年的價(jià)差結構給出了做多盤(pán)面的安全邊際。
今年以來(lái)，期貨市場(chǎng)的明星品種非鐵礦石莫屬，期貨主力合約從年初的450元/噸漲至837元/噸，現貨價(jià)格較期貨主力合約更是大幅升水，部分高品鐵礦石售價(jià)突破了1000元/噸大關(guān)，普氏指數最高漲至117美元/干噸。鐵礦石漲勢背后的邏輯是什么？下面將從供給側結構性改革、供需格局、價(jià)差結構三個(gè)方面進(jìn)行分析，闡述鐵礦石強勁上漲背后的原因。
供給側改革取得階段性成果
分析當前鐵礦石市場(chǎng)形勢不得不先了解供給側結構性改革，為什么要實(shí)施供給側結構性改革，取得了哪些成果，又帶來(lái)了什么問(wèn)題？我們知道，2013—2015年，國內經(jīng)濟增速放緩，基建投資持續回落，制造業(yè)投資大幅減少，這使得產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩的鋼鐵行業(yè)“雪上加霜”，最明顯的特點(diǎn)就是鋼價(jià)持續下跌，行業(yè)大面積虧損。為了應對市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，防止資金鏈斷裂，鋼鐵企業(yè)不得不通過(guò)各種渠道籌措資金，這直接導致整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負債率突破“警戒線(xiàn)”。
當時(shí)，鋼鐵行業(yè)面臨著(zhù)產(chǎn)能過(guò)剩以及資產(chǎn)負債率過(guò)高的問(wèn)題，為了改善鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，化解過(guò)剩產(chǎn)能，2016年年初政府在鋼鐵行業(yè)率先開(kāi)展了供給側結構性改革。改革的核心是環(huán)保限產(chǎn)，目的是淘汰落后產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”，嚴控新增產(chǎn)能，完成產(chǎn)業(yè)利潤再分配。通過(guò)嚴格的環(huán)保實(shí)現供給端減量，通過(guò)激活房地產(chǎn)實(shí)現需求端增量，從而提高產(chǎn)業(yè)利潤，實(shí)現供給側結構性改革的初衷。
從供給側結構性改革結果看，最明顯的效果是鋼價(jià)大幅上漲，企業(yè)利潤快速走高，行業(yè)資產(chǎn)負債率降至安全區間。從去產(chǎn)能角度看，截至2018年年底，“地條鋼”基本上退出市場(chǎng)，解決了“劣幣驅逐良幣”的難題，累計去產(chǎn)能1.5億噸，提前完成了“十三五”時(shí)期化解過(guò)剩產(chǎn)能的目標。從利潤角度看，2018年前11個(gè)月，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤同比增長(cháng)11.8%，其中五大傳統行業(yè)規模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長(cháng)的貢獻率為76.6%。從資產(chǎn)負債率角度看，截至2018年年底，中鋼協(xié)會(huì )員企業(yè)實(shí)現工業(yè)總產(chǎn)值3.46萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15%；盈利2863億元，同比增長(cháng)41%；資產(chǎn)負債率65.02%，同比下降2.63個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上分析，說(shuō)明供給側結構性改革是有必要的，取得了階段性成果。不過(guò)，值得注意的是，企業(yè)在控制新增產(chǎn)能方面做的還不足。據統計，當前全國有效電爐產(chǎn)能預計1.4億噸，完全彌補了取締“地條鋼”帶來(lái)的缺口。在淘汰落后產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”的過(guò)程中，政府更多是采取指標置換，但高利潤加快了先進(jìn)產(chǎn)能的釋放，這一點(diǎn)違背了供給側結構性改革的初衷，也給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)了新危機。
鋼材產(chǎn)量放大了鐵礦石需求
在有利潤的前提下，產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩行業(yè)通常是加大生產(chǎn)，鋼鐵行業(yè)尤為明顯。國家統計局數據顯示，5月我國生鐵產(chǎn)量為7219萬(wàn)噸，同比增長(cháng)6.6%；粗鋼產(chǎn)量為8909萬(wàn)噸，同比增長(cháng)10.0%；鋼材產(chǎn)量為10740萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11.5%。1—5月生鐵產(chǎn)量為33535萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.9%；粗鋼產(chǎn)量為40488萬(wàn)噸，同比增長(cháng)10.2%；鋼材產(chǎn)量為48036萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11.2%。很明顯，“天量”的鋼材產(chǎn)量直接放大了鐵礦石需求。
根據2018年中國經(jīng)濟情況和四大礦山財報，原本預計今年全球鐵礦石整體平衡略顯寬松，但巴西礦難導致淡水河谷減少了5000萬(wàn)噸產(chǎn)能，其中Brucutu礦山產(chǎn)能為3000萬(wàn)噸。隨著(zhù)近期礦山復產(chǎn)淡水河谷再次確認今年鐵礦石銷(xiāo)售目標（含球團）為3.07億—3.32億噸，與此前發(fā)布的官方文件并未有變化，但預計銷(xiāo)售量將從原先該區間的中間值以下上升至中間值（3.2億噸）。
此外，澳洲颶風(fēng)導致力拓下調今年鐵礦石發(fā)運量目標為3.2億—3.3億噸，較年初3.38億—3.5億噸的發(fā)運目標累計下降1800萬(wàn)—2000萬(wàn)噸，降幅為5.3%—5.7%，同比去年下降800萬(wàn)—1800萬(wàn)噸。盡管主流礦山出現供給縮量，但在高價(jià)下非主流礦山供給同比增加，例如，印度2019財年（2018年4月1日—2019年3月31日）的鐵礦石產(chǎn)量上升至2.2億噸，達10年來(lái)的新高，同比增長(cháng)9.5%，考慮到今年以來(lái)鐵礦石的強勢，預計產(chǎn)量全年維持9.5%的增幅。
與此同時(shí)，國內鐵精粉的產(chǎn)量也呈逐月提升態(tài)勢。數據顯示，5月中國鐵精粉產(chǎn)量為2316.8萬(wàn)噸，同比去年增加184.0萬(wàn)噸，增幅為8.6%；1—5月中國鐵精粉累計產(chǎn)量為10631.4萬(wàn)噸，較去年同期增加489.6萬(wàn)噸，增幅達4.8%?？紤]到今年一季度新備案、新開(kāi)工項目大幅增加，全國礦山企業(yè)新增原礦產(chǎn)能7200萬(wàn)噸，環(huán)比去年四季度增加6500萬(wàn)噸，這說(shuō)明在主流礦山因意外事件或不可抗力縮減產(chǎn)量的同時(shí)，非主流礦山得益于高價(jià)而快速增產(chǎn)。由此預計，今年上半年全球鐵礦減少供給2000萬(wàn)—3000萬(wàn)噸，從進(jìn)口數據上看大致吻合，5月我國鐵礦砂及其精礦進(jìn)口量為8375.3萬(wàn)噸，1—5月累計進(jìn)口量為42391.6萬(wàn)噸，較去年同期減少約2300萬(wàn)噸。
因此，在鐵礦石產(chǎn)能擴張周期進(jìn)入尾聲的背景下，澳洲颶風(fēng)和巴西礦難不過(guò)是“錦上添花”，鐵礦石價(jià)格大幅上升的主要驅動(dòng)是需求增加。國家統計局數據顯示，1—5月生鐵產(chǎn)量累計為33535萬(wàn)噸，較去年同期增加了3000萬(wàn)噸，折算鐵礦石為4500萬(wàn)—5000萬(wàn)噸。在需求增加、供給減少的背景下，鐵礦石的強勢是有基本面支持的，不僅需求端增加（截至5月底同比增加了4500萬(wàn)—5000萬(wàn)噸）疊加供給端減少（約減少2000萬(wàn)—3000萬(wàn)噸），而且今年的價(jià)差結構給出了做多盤(pán)面的安全邊際。當前市場(chǎng)價(jià)格強弱依次是普氏指數、港口現貨、期貨合約，由于盤(pán)面較港口現貨貼水較大，買(mǎi)盤(pán)面依舊是最便宜的，這也是鋼廠(chǎng)看好鐵礦石1909合約的原因。
下半年供給改善是必然趨勢
考慮到當前主流礦山供給已經(jīng)恢復，非主流礦山生產(chǎn)積極性較高，下半年供給改善是必然的。以力拓為例，截至6月16日，鐵礦石發(fā)運總量為1.45億噸，完成第二輪調整目標中間值3.25億噸的44.6%，而去年同期完成年度目標值的46%。為了沖刺年度盈利目標，預計下半年增加3500萬(wàn)噸發(fā)運量。隨著(zhù)淡水河谷部分礦山的復產(chǎn)，下半年預計帶來(lái)1500萬(wàn)—2000萬(wàn)噸的增量。假設非主流礦山維持當前增速不變，預計有1000萬(wàn)—1500萬(wàn)噸的增量。
至于限產(chǎn)問(wèn)題，參照當前的限產(chǎn)政策，唐山地區預計月度鐵水產(chǎn)量減少500萬(wàn)—600萬(wàn)噸，折算鐵礦石700萬(wàn)—1000萬(wàn)噸。從產(chǎn)能的角度看，這次限產(chǎn)對鐵礦石的影響說(shuō)大不大，說(shuō)小也不小，關(guān)鍵看執行力度和限產(chǎn)的周期，因為唐山的鋼鐵產(chǎn)能占河北的55%，占全國的13%，如果限產(chǎn)導致成材走高（唐山生產(chǎn)成本較低），87%的產(chǎn)能彌補唐山限產(chǎn)帶來(lái)的鐵礦石需求減量問(wèn)題不大。
不過(guò)，考慮到巴西礦山復產(chǎn)運抵到中國港口大約兩個(gè)月，對鐵礦石1909合約不會(huì )有太大影響，如果環(huán)保限產(chǎn)不能改變當前的供需結構，預計1909合約繼續強勢。遠月合約貼水較大，到底是先修復貼水還是直接回歸基本面有待商榷，參與者應該盡量避免“價(jià)格沒(méi)變，錢(qián)確沒(méi)有了”的尷尬。如果限產(chǎn)導致成材走高，鐵礦石2001合約將大概率先修復貼水再回歸基本面，但往后看鐵礦石多頭只剩下產(chǎn)業(yè)邏輯和突發(fā)事件了，也許這一次港口庫存的拐點(diǎn)對應著(zhù)盤(pán)面的拐點(diǎn)。
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