傳了數月緋聞后，中國神華(19.320,0.00,0.00%)集團與中國國電集團終于在農歷七夕當日宣布聯(lián)姻，合并重組為國家能源投資集團有限責任公司(下稱(chēng)“國家能源”)。合并后，國家能源資產(chǎn)總額將達1.78萬(wàn)億元，成為位列世界百強企業(yè)的巨無(wú)霸，更為當前我國煤電頂牛的困局提供了有益范本。

資產(chǎn)總額1.78萬(wàn)億

8月28日，中國神華集團與中國國電集團旗下上市公司中國神華(601088)、國電電力(3.490,0.00,0.00%)(600795)、英力特(20.460,1.86,10.00%)(000635)、\*ST平能(5.370,0.26,5.09%)(000780)均公告稱(chēng)，經(jīng)國務(wù)院國資委批準，神華集團與國電集團實(shí)施聯(lián)合重組，神華集團更名為國家能源投資集團，作為重組后的母公司，吸收合并國電集團。

據悉，這兩大煤電巨頭合體后，按照2016年年底口徑計算，國家能源資產(chǎn)總額將達1.78萬(wàn)億元，資產(chǎn)負債率62.9%，煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量分別為4.8億噸和5.8億噸，發(fā)電總裝機2.26億千瓦。其中，火電裝機1.67億千瓦，年消耗煤炭3億噸，營(yíng)業(yè)總收入接近4307億元，在世界500強的排名接近100位，員工總數32.7萬(wàn)人。

國家能源將形成煤炭、常規能源發(fā)電(火電、水電)、新能源、交通運輸(鐵路、港口、航運)、煤化工、產(chǎn)業(yè)科技、節能環(huán)保、產(chǎn)業(yè)金融等8大產(chǎn)業(yè)板塊，致力于建設全球領(lǐng)先的現代綜合能源集團。

同時(shí)，合并完成后，國家能源也將成為國電電力及中國神華的控股股東，國內央企總數也下降至98家。

今年6月5日，中國神華與國電電力均宣布因控股股東擬籌劃重大事項停牌。8月28日，國電電力、中國神華公告均顯示，公司將繼續停牌。

擬建火電合資公司

聯(lián)姻后的神華與國電，已邁出了資產(chǎn)合并的實(shí)質(zhì)步伐。

根據國電電力公告的重大資產(chǎn)重組預案，由于雙方合并后，將在發(fā)電業(yè)務(wù)上構成同業(yè)競爭。因此，國電電力擬和中國神華雙方各自以直接或間接擁有的相關(guān)火電公司股權及資產(chǎn)共同組建合資公司。國電電力出資的標的資產(chǎn)作價(jià)合計約為373.73億元，中國神華出資的標的資產(chǎn)作價(jià)合計約為292.74億元。按照預估數進(jìn)行測算，國電電力在合資公司中的持股比例約為56.08%，中國神華持股比例約為43.92%，國電電力將擁有合資公司控股權。

國電電力本次標的資產(chǎn)包括大同第二發(fā)電廠(chǎng)、大連開(kāi)發(fā)區熱電廠(chǎng)等3家電廠(chǎng)資產(chǎn)，國電電力大同發(fā)電有限責任公司、國電電力大連莊河發(fā)電有限責任公司等17家公司股權，以及浙江浙能北侖發(fā)電有限公司、浙江浙能樂(lè )清發(fā)電有限責任公司2家參股公司股權。上述資產(chǎn)涉及控股在運裝機容量2966.75萬(wàn)千瓦，參股在運裝機容量462萬(wàn)千瓦，在建裝機容量756萬(wàn)千瓦(其中60萬(wàn)千瓦以上裝機29臺，100萬(wàn)千瓦以上裝機12臺)。

中國神華本次標的資產(chǎn)包括神華神東電力有限責任公司薩拉齊電廠(chǎng)、神華神東電力有限責任公司上灣熱電廠(chǎng)等3家電廠(chǎng)資產(chǎn)，神華國華國際電力股份有限公司、保德神東發(fā)電有限責任公司等14家公司股權，以及浙江浙能嘉華發(fā)電有限公司1家參股公司。上述資產(chǎn)涉及控股在運裝機容量2783萬(wàn)千瓦，參股在運裝機容量440萬(wàn)千瓦，在建裝機容量396萬(wàn)千瓦(其中60萬(wàn)千瓦以上裝機27臺，100萬(wàn)千瓦以上裝機8臺)。

公告顯示，截至2017年6月30日，國電電力控股裝機容量5245.94萬(wàn)千瓦。其中，火電3374.75萬(wàn)千瓦，水電1314.68萬(wàn)千瓦，風(fēng)電535.31萬(wàn)千瓦，太陽(yáng)能(5.910,-0.02,-0.34%)光伏21.20萬(wàn)千瓦。根據交易初步方案，本次交易完成后，國電電力下屬控股發(fā)電機組容量將大幅上升，預計將達到8029萬(wàn)千瓦，較2017年6月末上升約53.05%。

破除煤電頂牛困局

作為唇齒相依的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，電煤、火電行業(yè)常年維持著(zhù)此消彼長(cháng)的頂牛格局。2016年以來(lái)，煤炭行業(yè)結束多年低迷期，強勢漲價(jià)，更讓煤電雙方的矛盾發(fā)展到白熱化。

2016年初至今，動(dòng)力煤主力合約1801由297元/噸上漲到612.2元/噸，相關(guān)上市公司業(yè)績(jì)也集體大幅轉好。

Wind數據顯示，中信一級煤炭采選行業(yè)27家公司中，當前已有20家公告2017年半年報，同比均實(shí)現增長(cháng)。其中，凈利潤增長(cháng)達10倍的公司有5家，18家凈利潤增長(cháng)超過(guò)100%，盤(pán)江股份(8.570,0.33,4.00%)(600395)凈利潤同比增長(cháng)更達5768%。

而相形之下，前些年業(yè)績(jì)較好的火電企業(yè)，卻因成本提升而利潤縮水。2017年一季度，國內五大發(fā)電集團火電虧損加劇，利潤同比大幅下降。而在全國38家電企中，有16家一季度凈利潤虧損，19家電企凈利潤同比下滑。

目前已公告2017年中期業(yè)績(jì)的29家火電企業(yè)中，僅6家凈利潤同比增長(cháng)，其中深南電A(9.400,0.04,0.43%)(000037)雖實(shí)現近60%增幅，卻仍虧損約2300萬(wàn)元。

作為行業(yè)龍頭代表，中國神華2017年上半年凈利潤同比增長(cháng)147.4%，國電電力同期凈利潤同比下滑53.83%，足見(jiàn)當前煤電盈利格局的轉變。

2017年3月，因不堪成本重負，寧夏7大火電廠(chǎng)聯(lián)名向當地經(jīng)信委反映煤價(jià)上漲等原因導致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難問(wèn)題。對此，煤企也強硬回擊，明確不簽約則斷供。

8月4日晚間，華電能源(4.580,0.07,1.55%)(600726)更公告稱(chēng)，由于公司原料供應商神華集團旗下煤礦減產(chǎn)，導致長(cháng)協(xié)煤合同無(wú)法履行，預計今年公司所屬電廠(chǎng)燃煤將產(chǎn)生351.12萬(wàn)噸缺口，將對公司及所屬電廠(chǎng)產(chǎn)生重大影響，將依法維權。

雖然6月份以來(lái)國家發(fā)改委多次召開(kāi)會(huì )議，要求保供應、穩煤價(jià)，全國11個(gè)省市也已陸續發(fā)布近五年首份調漲電價(jià)政策，但電力企業(yè)的虧損仍難以避免。

在此背景下，煤電資源整合，已變得刻不容緩。

2017年7月，發(fā)改委、工信部等16部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)供給側結構性改革防范化解煤電產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險的意見(jiàn)》提出，要積極推進(jìn)重組整合，鼓勵和推動(dòng)大型發(fā)電集團實(shí)施重組整合，鼓勵煤炭、電力等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應，加強煤炭、電力企業(yè)中長(cháng)期合作，穩定煤炭市場(chǎng)價(jià)格；支持企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)重組、股權合作、資產(chǎn)置換、無(wú)償劃轉等方式，整合煤電資源。

國電電力表示，本次交易有利于緩解長(cháng)期以來(lái)的煤電矛盾，使得煤炭、電力上下游企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應，進(jìn)一步提升煤電一體化經(jīng)營(yíng)水平。同時(shí)，本次交易將進(jìn)一步加強煤炭、電力企業(yè)中長(cháng)期合作，穩定煤炭市場(chǎng)價(jià)格，整合雙方優(yōu)質(zhì)資源，在煤電領(lǐng)域供給側改革的大背景下，具有十分積極的意義。

點(diǎn)燃國企重組概念

早在今年5月市場(chǎng)傳出中國神華與國電電力將合并的消息后，國企重組概念就一直備受市場(chǎng)關(guān)注。8月28日，雙方正式合并消息一經(jīng)發(fā)布，中國神華H股股價(jià)一度直線(xiàn)拉漲，當日最大漲幅超過(guò)3%。

“中國神電”千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，或將進(jìn)一步點(diǎn)燃國企重組概念的熱情。

興業(yè)證券(8.450,0.12,1.44%)研報認為，下半年正逢“十九大”窗口期，國企改革將繼續迎接密集催化，包括央企重組方案落地、前兩批混改試點(diǎn)方案出臺、油氣改革方案落地、第三批混改試點(diǎn)確定、地方國改方案出臺等，市場(chǎng)短期風(fēng)險偏好回升利好政策相關(guān)的主題投資機會(huì )，建議密切關(guān)注國企改革投資機會(huì )。

華泰證券(22.560,-0.23,-1.01%)研報認為，隨著(zhù)國電集團與神華集團的重組推進(jìn)，煤電央企的合并或將迎來(lái)實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

2016年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議上指出，要把混改作為國企改革突破口，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐，電力位列七大領(lǐng)域之首。電企合并、煤電聯(lián)營(yíng)、核電注入預期下，關(guān)注火電央企旗下上市平臺。

電企重組序幕拉開(kāi)，對于煤炭和電力企業(yè)的深度重組和整合預期將提高，其他幾大發(fā)電集團的重組進(jìn)度料將加速，關(guān)注五大發(fā)電集團旗下火電資產(chǎn)上市平臺，華能?chē)H(7.250,0.07,0.97%)(600011)、華電國際(4.670,0.03,0.65%)(600027)、大唐發(fā)電(4.870,0.06,1.25%)(601991)、上海電力(11.770,0.18,1.55%)(600021)等。

寶鋼、武鋼實(shí)施重組后，鋼鐵板塊作為供給側改革的重點(diǎn)行業(yè)，也有著(zhù)濃厚的兼并重組預期。廣發(fā)證券(18.730,-0.07,-0.37%)此前研報認為，“引導兼并重組”將成為鋼鐵工業(yè)“十三五”發(fā)展規劃十大發(fā)展重點(diǎn)之一。建議關(guān)注河鋼股份(4.800,0.08,1.69%)(000709)、首鋼股份(7.380,0.09,1.23%)(000959)。其稱(chēng)，首鋼股份是首鋼總公司在境內鋼鐵及鐵礦資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展、整合的唯一平臺；典型的大集團小公司，受益于集團資產(chǎn)證券化進(jìn)程，未來(lái)優(yōu)質(zhì)的非鋼資產(chǎn)注入也同樣值得重點(diǎn)關(guān)注。

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