三季度鋼市表現前高后低。當季國家加大了對鋼廠(chǎng)環(huán)保達標核查力度，階段性抑制了供給；華東地區超常高溫，工地和貿易商不得已備貨“防暑”，成為異于往年的重要變量，另外二季度末的低價(jià)格、低庫存也為鋼市反彈提供了基本條件。多方作用下，7月底開(kāi)始鋼價(jià)環(huán)比反彈明顯。受此帶動(dòng)，中鋼協(xié)86戶(hù)大中型鋼鐵企業(yè)7月當月實(shí)現利潤23億元，扭虧為盈。情況延續到8月，但9月份需求未出現超預期的表現，鋼價(jià)上行動(dòng)力不足，期貨價(jià)格甚至先行進(jìn)入下跌通道。綜合來(lái)看，三季度螺紋、熱卷、中板的均價(jià)分別報3498、3637、3620元/噸，環(huán)比變動(dòng)分別為-0.79%、0.23%、-2.35%；同比跌幅分別為4.68%、0.20%、0.66%%。

四季度行業(yè)恐將維持弱勢。我們自8月底開(kāi)始持續提示，目前鋼價(jià)已反映部分旺季預期，上行空間有限，且今年鋼材采購淡旺季并不明顯，銷(xiāo)量數據平穩。更應警惕入冬后東北、西北需求銳減的負面壓力。由于鋼材需求滯漲，社會(huì )庫存結束半年以來(lái)的下跌，自9月開(kāi)始連續三周上升。鞍鋼選擇平盤(pán)開(kāi)出10月出廠(chǎng)價(jià)格，也反映市場(chǎng)信心的動(dòng)搖。

維持行業(yè)“增持”評級，深耕“能源+軍工”投資主線(xiàn)：

從市凈率角度維持行業(yè)“增持”評級。鋼鐵行業(yè)因自身整體盈利能力缺失，難擺脫周期性約束，建議從市凈率及調整幅度選擇左側交易時(shí)機，行業(yè)整體估值水平接近歷史底部，個(gè)股大范圍破凈。綜合來(lái)看，繼續重點(diǎn)推薦業(yè)績(jì)反轉概率高的ST鞍鋼；鑒于8月份以來(lái)航運市場(chǎng)持續上行，建議市場(chǎng)加大對南鋼股份的關(guān)注。

深耕“天然氣+軍工”題材投資主線(xiàn)。持續向市場(chǎng)重點(diǎn)推薦玉龍、常寶、撫順特鋼3家企業(yè)，個(gè)股在三季度的強勁表現符合我們的預期。常寶股份募投項目下半年建成投產(chǎn)，明年業(yè)績(jì)增速將開(kāi)始釋放；玉龍股份業(yè)績(jì)增長(cháng)確定，天然氣題材明確，6月24日我們上調玉龍股份評級至“買(mǎi)入”，后續新粵浙管線(xiàn)招標情況將成為重點(diǎn)催化劑，我們繼續看好這兩家鋼管企業(yè)的發(fā)展前景及個(gè)股表現；撫順特鋼是當之無(wú)愧的軍工鋼龍頭，高端產(chǎn)品盈利能力未被市場(chǎng)充分了解，軍工事件催化劑刺激下往往股價(jià)彈性顯著(zhù)。

需重視環(huán)保核查日益加重。鋼鐵需求隨中國經(jīng)濟整體進(jìn)入成熟穩定階段，仍在新增的產(chǎn)能是限制行業(yè)表現的變量，而今年三季度以來(lái)我們切實(shí)感受到國家環(huán)保核查的決心和力度，短期看為現金流緊張、盈利困難的鋼廠(chǎng)又加壓力，長(cháng)期看或能成為控制產(chǎn)能的切入口，將為行業(yè)整體好轉埋下伏筆。去年四季度北方地區大規?？諝馕廴颈徽?、市場(chǎng)關(guān)注，今年入冬后相關(guān)此類(lèi)情況對市場(chǎng)的影響需再度提起重視。