四季度需求穩中略降:綜合經(jīng)濟波動(dòng)及季節性因素,我們預判四季度鋼鐵真實(shí)需求趨勢為環(huán)比穩中略降,并估算四季度國內鋼鐵日均消費量為205萬(wàn)噸/日,由于季節性因素,分月看呈前高后低趨勢,預測10-12月國內鋼鐵日均消費量分別為208萬(wàn)噸、204萬(wàn)噸、203萬(wàn)噸;

　　存貨周期偏弱:受需求周期制約及礦價(jià)下行預期影響,四季度存貨周期將受謹慎預期主導。結合目前鋼材庫存的絕對水平,我們對四季度中間訂單量假設為-5萬(wàn)噸/日,10-12月分別為-7萬(wàn)噸、-5萬(wàn)噸、-3萬(wàn)噸;

　　短期沖擊產(chǎn)能瓶頸概率不大:假設4季度日均凈出口量維持在13萬(wàn)噸/日的水平,結合我們對需求量、中間訂單量的預測,算出10-12月份鋼鐵日產(chǎn)量分別為214萬(wàn)噸、212萬(wàn)噸、213萬(wàn)噸。由于產(chǎn)能瓶頸的臨界區域應接近230萬(wàn)噸,因此四季度鋼產(chǎn)量離此仍有距離,出現產(chǎn)能階段性短缺的概率偏低,冶煉利潤將維持在低位運行;

　　中長(cháng)期等待鋼鐵冶煉轉機:雖然國內經(jīng)濟增速放緩是中長(cháng)期趨勢,但只要增速不發(fā)生斷崖式下降,需求增量仍足以消化處于剎車(chē)期的鋼鐵新增產(chǎn)能。若假設鋼鐵需求增速從近兩年的6%-7%回落至4%-5%,則鋼鐵年需求增量仍有3100萬(wàn)噸-3900萬(wàn)噸,在2014年產(chǎn)能增量?jì)H有約2000萬(wàn)噸的情況下,行業(yè)開(kāi)工率將呈上升趨勢。2013年三季度鋼鐵冶煉環(huán)節已出現挑戰產(chǎn)能瓶頸的可能,在開(kāi)工率持續上移的情況下,未來(lái)鋼鐵業(yè)將繼續接近臨界區域,且在某一時(shí)點(diǎn)階段性達到產(chǎn)能瓶頸的概率較2012-2013年大大增加。此外受益于大氣污染治理,鋼鐵供給收縮可能隨時(shí)觸發(fā),對行業(yè)供需環(huán)境影響巨大,后期須密切關(guān)注政策信號;

　　投資策略——布局時(shí)間:

　　等待時(shí)機:我們預判四季度鋼鐵需求周期穩中略降、庫存周期偏弱,當季鋼廠(chǎng)訂單可能環(huán)比略有回落,行業(yè)盈利水平應略低于三季度。若四季度鋼鐵股出現回調,這將是布局后期行情的機會(huì )。一旦未來(lái)鋼鐵冶煉再次逼近瓶頸區域、利潤彈性增加,低估值、盈利恢復的股票將是首選,包括ST鞍鋼、馬鋼股份、華菱鋼鐵;

　　布局鋼管景氣行情:受益于中石化出疆管線(xiàn)等大項目啟動(dòng),2014年油氣輸送管領(lǐng)域景氣周期繼續向上將是大概率事件。但目前A股油氣管線(xiàn)類(lèi)公司13年P(guān)E估值平均在28x,處于偏高水平,待估值回歸,即可布局2014年景氣行情。在不銹鋼管領(lǐng)域,久立特材作為國內技術(shù)龍頭企業(yè),有望在LNG接收站、LNG船用不銹鋼焊管、鎳基合金油井管、核電用管等高壁壘領(lǐng)域與數量有限的競爭對手分享市場(chǎng)總量的快速擴張,迎來(lái)快速成長(cháng)期,我們看好公司股價(jià)的長(cháng)期表現。